关于唯品会,华尔街的投资者们又错了

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访客:24935  发表于:2015-08-18 10:24:41

【导读】华尔街的投资人们就是那么现实,他们只向成功与金钱叩头。但这一次,他们可能真的错了。

关于唯品会,华尔街的投资者们又错了

      “Keep growing,Fuck everything else!”华尔街的投资人们就是那么现实,他们只向成功与金钱叩头。但这一次,他们可能真的错了。
  8月11日凌晨,唯品会(NYSE:VIPS)发布了2015财年第二季度未经审计财报。其第二季度总净营收为90亿元人民币(约15亿美元),比去年同期的51亿元人民币增长77.6%;归属于唯品会普通股股东的净利润为3.993亿元人民币(约6440万美元),比去年同期的1.615亿元人民币增长147.2%。无论是营收还是每股收益,均超过分析师预期。
  尽管财报如此亮眼,在公布次日,唯品会股价还是跟着所有中概股一起下挫。当然,这与人民币贬值导致中概股集体震荡有关,但在小郝子看来,这背后还因为华尔街Old Money对唯品会商业运营变化的不解,没有走出传统估值模型的藩篱。不过相信看得懂的聪明人还会有很多,唯品会很快就会重新企稳回升。
  都说针对上市企业,市场上升时,看企业的“势”,下降时看“值”,其实,无论势和值,唯品会都不乏自己的硬功夫支撑。
  势可期
  从势头上看,电商类公司上市之后,营收增长率基本维持在两位数,优秀的,如阿里巴巴可以保持在40%以上;中等的,如亚马逊保持在20-40%之间波动,平均维持在30%左右;稍弱的,如eBay在10-30%之间游荡,平均勉强站上20%……要知道,这一关键数据正是电商玩家做大做强的基石。
  而唯品会营收能连续多年维持三位数的超高增长,已属凤毛麟角,也是其高股价的重要支撑,即便由于基数大幅抬高后,增长率开始进入两位数时代,其增长率的高数字仍是业内鲜有。再加上本季净利润增长再回140%以上,维持超高增长,表明唯品会仍处于同行艳羡的快车道。
  如此情形下,正是唯品会跳出局限,战场转移,“超维”突击的好时候。就像阿里巴巴做起支付宝,京东力拼京东金融,玩转立二拆四,小郝子分析,唯品会也在布局自己的OPM(Other People’s Money)策略。
  所谓OPM策略,是指企业充分利用自身做大规模后才会具备的优势,企业可以凭此增强对供应链的话语权,以达到更强的议价能力,更大程度的控制成本支出,同时通过更优化的运营能力获取更高的利润。
  衡量OPM策略是否有效的关键指标是资金周转周期,计算公式:资金周转周期=(存货周转天数 应收账款周转天数)-应付账款周转天数。资金周转周期越短,表明企业在运营资本管理中所采用的OPM策略越成功。
  按照唯品会年报来看,得益于特卖模式“快进快出”的策略和规模效应,存货周转天数不断大幅下降,使其资金周转周期从2010年的7天变为现在的-38天,加上一直上升的净利润,唯品会已初步形成亚马逊创始人贝索斯口中充满魔法的“自由现金流”。同时,从吸引供应商的角度来说,唯品会为了与品牌供应商共同成长,还提供了业内更有竞争力的短账期,参考数字就是本季度应付账期周转天数已经从80天大幅缩短到71天,效率提升了11%。
  现在的量级下,唯品会已有资本像阿里小贷、京保贝那样为供应链上的商家提供小额贷款、保理等业务,以加速其生意循环(当然他们去年也已开始涉猎此项);同时像蚂蚁金服“花呗”、京东金融“白条”,为用户提供分期贷款,刺激其消费。上下游得益,唯品会的交易额更加飞升,借此衍生服务获利,也成为可能。别忘记,京东上市后毛利攀升,很大程度得益于此,金融才是万业之王,那才是大未来。
  如今,唯品会已有小贷牌照,还在等待其他金融牌照落实。同时,在金融风控上,也需要数据的进一步积淀,优化大数据风控模型。但就目前状况看,这两者都不会耗时太久,一旦付出实施,便可迅速爆发,为唯品会带来正向效益。
  此正为“势”,势定未来,而“值”明当下。
  值不怠
  其实,所谓“值”,就是企业的本性价值。它由“降维”比拼、用户支持决定。
  “降维”比拼,管理上叫“拧毛巾”,传统产业的精益管理,向管理要效益便是如此。譬如电商的价格战,无非博谁更能控制成本,谁便撑得更久,很大程度都是其背后供应链效能的高下决定,最终还是“剩者为王”的逻辑。
  而就唯品会来看,虽然各项花销随业务量扩张而不断上升,但从季度运营支出看,同比100%以上(最高142%)的增长率已经回落到100%以下,对比同期收入增长率,前者开始逐渐小于后者,花销的经济效益越发明显。
  细分下来,唯品会二季度运营支出在总净营收中所占比例为20.6%,低于上年同期的22.5%。同季履约支出在总净营收中所占比例为9.1%,低于上年同期的10.1%,履约支出在净营收中所占比例下滑,并且是连续N季度下滑,反映公司总净营收快速增长所带来的规模效益。实际上,这一比率,在绝大多数上市电商的财报中都高于10%。
  要知道,在履约支出中,仓储、物流等供应链成本为主。其下滑,重要的原因是唯品会改变“大进大出”的库存周转模式,尝试在用户下单后,才让品牌商在限定时间内拉货到就近的仓库,“快进快出”,提升了存货周转效率。
  另一个老段子是,第三方数据显示,广州昆山班车定时对开,单程1768公里,卡车限速89公里,均载86方。一般的社会物流走那么一趟,时效42小时,价格1.5万元,而唯品会,在运行数据优化下,走一趟,时效28小时,成本1.2万元,省时14小时,降成本3000元。如今,这一系统,唯品会还在均载方数、运行时长等方面不断改进,所以成本仍能持续降低,规模经济未到极致。
  同时,“值”还少不了用户的认可。
  现下,注册用户过亿外,梳理最近6期季报,可见,唯品会单季单个活跃用户的营收贡献也从去年的90美元左右,辗转上升至100美元(因包含季节因素)。单季活跃人均订单也从去年的2.7张稳步上升到如今的3.16张。且去年曾出现的“活跃用户增长率”高于“收入增长率”的现象消失,倒挂消弭,意味着:活跃用户消费量能释放,增长越多,收入攀升越犀利,边际收益上升无虞。
  可见,唯品会用户与收入、成本与效率依旧不乏优化空间,降维比拼有支撑,商业运营基石实在,在其之上构建“势”的超维布局便不可能是空中楼阁。势可期,值不怠,唯品会的价值明确,爱的人进,不懂的人出,正常。投资人和社群粉丝一样,总要“洗洗更健康”,不是么?
  截至上周最后交易日,唯品会股价已重回20美元上方,较近期低点涨幅超20%。
  (炒股有风险,投资需谨慎,以上所有观点仅供参考,不建议作为投资决策依据,小郝子个人并不持有唯品会相关证券。)
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    (via 新浪创事记,作者:小郝子)
  小郝子/互联网商业模式的思考喵,爱电商,爱移动,爱娱乐,爱数据,爱金融……关注微信公众号——郝闻郝看(ID:haowenhaokan),互联网的幸福就在这里。

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