从惠普到赛门铁克:科技公司为何要分拆?

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访客:18166  发表于:2014-10-09 10:51:43

【导读】从资本运作的角度来看,将公司不同业务进行分拆有助于厘清这些业务各自的运营和财务状况,从而便于潜在收购方或被收购方进行评估。这也是投资者选择权的一种体现。

从惠普到赛门铁克:科技公司为何要分拆?

请设想一下,你是一家大型科技公司的掌门人,但你公司的发展陷入了停滞。你原本希望力挽狂澜,用自己的复兴计划去给这家大公司注入新的活力,但最终似乎成效不大。那么这时,你会采取什么样的做法?如果你是eBay CEO约翰·多诺霍(John Donahoe)、惠普CEO梅格·惠特曼(Meg Whitman),或者赛门铁克CEO迈克尔·布朗(Michael Brown),那么最近流行的答案就是“分拆”。

eBay上月底宣布,将于明年年底将在线市场服务与支付服务PayPal分拆为两家公司。本周惠普宣布,PC和打印机业务,以及企业硬件与服务业务将分别自立门户。而周三又有传闻称,赛门铁克即将分拆成为安全软件和数据存储两家公司。那么,在这些公司分拆的背后,又有着什么样的逻辑?

对公司业务运营的意义

许多公司,尤其是上市公司,管理层总是有着将公司“做大做强”的内在动力,而多元化经营往往是管理层扩大公司规模的一种主要方式。然而,根据管理效率学说,当多元化发展达到一定阶段之后,规模优势带来的回报将出现递减,不同业务之间将出现负的协同效应。在这种情况下,分拆将帮助不同业务重新定位,而分拆后的公司可以更加专注于自己的优势领域,增强各自主营业务的盈利能力。

以惠普为例。惠普曾是一家业务运营极为多样化的巨头,并通过分拆取得过成功。早在1999年,惠普就将盈利能力强劲的医疗和测量仪器部门分拆成立了安捷伦,而后者已成为当前测量行业的巨头。从事各类硬件测试的工程师几乎很少有人未使用过安捷伦的仪表。而2005年,安捷伦的半导体业务被进一步分拆,成立了安华高科技。该公司随后成为了苹果iPhone等产品的主要芯片供应商之一。

在取得以往的成功之后,安捷伦并未抑制继续分拆的冲动。2013年,该公司又宣布将分拆为两家公司,一家专注于生命科学、诊断和应用领域,而另一家则专注于电子测量业务。

对惠普的管理团队来说,目前PC业务和企业服务业务面临着不同的发展前景。全球PC市场正在滑坡,而在联想等中国厂商的挤压之下,PC业务的利润率正越来越低。因此对惠普而言,作为曾经王牌的PC业务已变成了拖累。

从前任CEO李艾科(Leo Apotheker)开始,惠普管理团队就试图摆脱PC业务,将公司向软件和服务业务转型,而企业市场将成为惠普未来的关注重点。换句话说,惠普的两大业务目前应当做出不同的选择,因此很难被纳入统一的战略体系来发展。

赛门铁克或许是“软件行业的惠普”。作为杀毒软件行业曾经的领先者,赛门铁克同样受困于PC市场的滑坡。为此,该公司近期开始大力发展云计算和数据存储服务,试图找到新的业绩增长点。然而在这一过程中,传统软件业务仍然继续给公司业绩造成沉重负担。与惠普类似,赛门铁克的这两项业务也面临着不同的战略选择。

时代华纳分拆在线业务AOL,以及新闻集团分拆报纸业务和电影电视业务,其目的都很类似。简而言之,如果某家公司的两项主要业务无法带来协同效应,甚至相互拖累,或者某项业务已深陷泥潭,复苏无望,又或者公司管理层对两项业务有着截然不同的发展策略,那么分拆或许是甩开包袱,避免内耗,绝地逢生的一大法宝。

对股东及资本运作的意义

站在股东和投资者的角度,某些情况下,将公司一拆为二也能带来真金白银的回报。

通常情况下,高增长业务能获得资本市场较高的估值。但对许多大公司来说,新发展起来的高增长业务并非主营业务,尽管发展很快但对整体业绩的贡献仍然有限。根据传统的估值方式,投资者在对上市公司进行估值时往往会侧重于主营业务,而忽略其他业务,或者说其他业务缺乏合理的估值方式。尽管分部估值求和等估值方法能在一定程度上解决这一问题,但分拆后业务的实际价值仍无法准确得出。很多投资者倾向于认为,分拆后的业务能获得更高的估值。

早在2007年智能手机热刚刚出现时,投资大亨卡尔·伊坎(Carl Icahn)就努力推动摩托罗拉的分拆,将手机业务与其他业务进行剥离。根据他当时的计算,摩托罗拉的手机业务被严重低估,而分拆后将能明显提升价值。到2011年时,由于移动行业的专利大战,伊坎进一步指出,摩托罗拉所持的专利有着巨大的未实现价值,而将摩托罗拉所有业务的价值相加,总和远远超过摩托罗拉当时的市值。

许多投资者被伊坎说服,这也最终促成了摩托罗拉被分拆成摩托罗拉移动和摩托罗拉系统两家公司。分拆后的两家公司确实没有令投资者失望,摩托罗拉移动被谷歌高价收购,而摩托罗拉系统的股价则一路上涨至今。

如果企业管理层寻求并购,那么分拆也可以为并购铺平道路。关于eBay分拆PayPal,此前有传闻称,PayPal可能会被谷歌等巨头收购,但由于eBay和PayPal之间的复杂关系而无法成为现实。因此,作为美国领先的支付服务提供商,在支付技术竞争如火如荼的情况下,独立之后的PayPal很可能重新成为科技巨头眼中的热门收购对象。

而作为惠普,有消息称该公司近期曾希望收购数据存储巨头EMC,从而获得其控股的云计算软件提供商VMware。在这样的情况下,惠普PC业务的存在及萎缩,以及复杂的会计报表令EMC感到不安和担忧,导致了交易失败。有业内人士认为,在分拆PC业务之后,惠普其余业务组成的另一家公司很可能重启与EMC的收购谈判。

赛门铁克的情况也非常类似。有消息称,EMC和惠普有意收购独立的安全产品提供商和存储服务提供商。因此,赛门铁克的分拆或许也是为并购做准备。

从资本运作的角度来看,将公司不同业务进行分拆有助于厘清这些业务各自的运营和财务状况,从而便于潜在收购方或被收购方进行评估。这也是投资者选择权的一种体现。分拆后,两家新公司相互之间不存在连带责任关系,并购等投资的风险将降低。而分拆后的两家公司将带来不同的投资机会,从而吸引不同目的的投资者。

eBay、惠普和赛门铁克都是拥有多年历史的科技行业老店,其中最年轻的eBay创立时间也已经是“.com泡沫”出现之前的1995年。在一波波创新浪潮的冲击下,这些大型科技公司均面临着业务逐渐庞大,增长乏力等通病。内部的自发式增长已经不足以支撑公司的发展和投资者的期望。为此,一些公司通过不断的收购获得新鲜血液,而另一些公司则采用阵痛疗法,通过业务的分拆和剥离来试图浴火重生。

不过,不同公司的分拆最终能带来什么样的结果,这仍然与公司管理层和大股东的目标、战略及执行力密切相关。(来源:创事记,作者:李玮)

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