阿里要上市,它就值这价钱

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访客:15140  发表于:2014-05-07 11:58:20

【导读】昨夜,阿里巴巴终于公布了招股说明书,在这个节骨眼上,让我们用最原始也是最有效的算术,为它估个值吧。

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最近,有人算了一笔账,马云和阿里巴巴集团大肆砸钱,砸钱的速度奇快,砸钱的分量超重,连续刷新纪录。今年4月份一个月砸掉近173亿人民币!3月份全月挥斥116亿!2月份砸掉68亿!1月份砸掉10亿。仅2014年前4个月合计投出367亿元。

是的,阿里要IPO,要说服美国投资人,最好的是,满足他们,霸占他们所有与中概股相关的曼妙想象,这样的投法自然可以理解。

如果没有猜错,阿里提交招股书的时间应该就在最近了。之前,看过阿里各种估值版本,但鲜有人用算术方法点明其中缘由,所以,这次,小郝子借用自己当年学过的一点金融知识,为郝友们盘算下阿里的估值。

之前,问了一些投行的人,最合理的方式,还是将其业务内容模块化,逐个对标估值,更为妥当,于是,小郝子就有了下面的各种计算。

阿里集团旗下主要业务包括三块:B2B、B2C、C2C。B2B业务与亚马逊、eBay均不同;淘宝代表C2C业务与eBay有相似之处,但eBay是卖场模式,向卖家收店铺费,淘宝则是免费模式,通过淘宝直通车为代表的广告模式赢利;天猫与亚马逊同属B2C模式,但天猫是平台型B2C,亚马逊还是自营B2C为主,也不尽相同。

尽管业务模式、商业模式不尽相同,但市场还是愿意拿亚马逊、eBay来与阿里集团进行对标分析。从本质上来说,淘宝和eBay都是为了给商家提供网上市场服务的,而亚马逊的开放平台业务与天猫模式十分相近。所以可以用GMV来近似估值。

衡量指标是GMV(总交易额),阿里集团最近一次公布GMV是2012年10月份,当时(仅计2012年前10个月)“淘宝+天猫”GMV过超过“eBay+亚马逊”GMV。2012年全年,仅淘宝+天猫GMV就超过万亿,天猫GMV超过2000亿元。

天猫内部最低目标是年增长度100%。去年双11,一天交易便达超350亿元,以此预估,天猫商城2013年的交易额至少在4000亿元。保守估计,淘宝增速保持在30%以上,以此预估,淘宝2013年GMV应超过10400亿元。

目前,从国外的分析看,开放交易平台产生的交易额占亚马逊整体交易额的比例已达30%-40%。自营B2C电商的亚马逊的GMV即为营收,2013年全年为744.5亿美元,它占60-70%,所以,开放交易平台产生的GMV是319.1亿美元-496.3亿美元。

亚马逊从2011年第四季度起才开始披露的销售明细,这使得我们可以据此估算开放平台的收入比重。

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2013年,“其他”收入达到39.34亿美元;服务类总收入2013年135.49亿美元,两者相减,便可估得服务中用户开放平台的收入金额为96.15亿美元,其相对于总收入744.52亿美元来看,约为其12.91%,如此,5月5日,亚马逊总市值1426.75亿美元,便可推算出开放平台占亚马逊总市值的比重约为184.19亿美元,若阿里B2C的GMV至4000亿元人民币,按此推算(GMV与市值比对等)B2C部分市值约369.64亿美元-237.67亿美元。

eBay最近财报显示,2013年全年GMV为765亿美元;在整个2013财年,eBay的营收为160.47亿美元,较2012财年的140.72亿美元增长14%,财年净利润为28.56亿美元。5月5日,eBay市值约为659.02亿美元。根据市场研究机构ThinkEquity分析师阿伦·凯斯勒(Aaron Kessler)表示:“PayPal对eBay股权的贡献率达到了45%。”如此,其交易条线对应的市值约362.46亿美元,若阿里C2C的GMV至10400亿元人民币,按此推算(GMV与市值比对等)C2C部分市值约788.9亿美元。

所以,总的看,仅天猫、淘宝的交易部分,其估值就达到1026.57亿美元-1158.54亿美元。

B2B方面,去年与B2B负责人聊,2013年5月份以来,1688的交易数据一直保持300%-500%的月增长速度,截至8月底,日均交易额达到2.5亿元。此外,Alibaba.com在香港退市前公布2011年的营业收入为10.4亿美元, 净利润为2.28亿美元,分别占集团的36.8%和41.6%。最保守的,假设Alibaba.com的收入和利润在2012和2013年保持不变(根据公司退市前的公告,它退市后会进行一系列业务转型,付费的会员数在今后的一段时间内可能不会增加),那么,按照标普平均15倍左右的市盈率估值,B2B在集团上市的估值至少也应该在34.2亿美元(15×2.28)左右。

如此,阿里的主营业务总估值约1060.77亿美元-1192.74亿美元。

此外,再算算大的并购带来的估值增益吧!

2014年4月17日,新浪微博纳斯达克挂牌交易,来自SEC的资料显示,完成本次发行后,新浪持股数量下降为1.15亿,阿里巴巴则兑现增持微博股份至32%,持股数上升为6513万。5月5日,新浪微博报收于19.75美元,则阿里巴巴持有的6513万股对应的市值就高达12.86亿美元.

2013年10月10日,阿里巴巴增资11.8亿元控股天弘基金,持股比例达到51%。

2014年4月2日,恒生电子公告,马云控股的浙江融信网络技术有限公司以32.99亿元收购恒生电子20.62%股份(其融资资金源于阿里),成为公司控股股东,马云由此变为恒生电子实际控制人。截至5月6日收盘,恒生电子报收于26.08元,马云持有的20.62%股权对应的1.27亿股浮动市值已经达到33.12亿元,已超过32.99亿元投资成本。

(境内部分,恒生+天弘,11.8+33.12=44.92亿元人民币,约为7.19亿美元)

2014年1月23日,阿里巴巴联手云锋基金,对中信集团旗下中信21世纪有限公司以0.3港元每股价格发行44.23亿股,涉资约13.2亿元,相当于扩大后股本的54.33%。截至5月5日收盘,中信21世纪报收于5.21港元,阿里巴巴持有的44.23亿股对应的浮动市值亦高达230.44亿港元,达到当初入股成本的17.36倍!

2014年3月31日,阿里巴巴集团宣布以53.7亿港元战略投资银泰商业集团,交易完成后,阿里集团将持有银泰商业9.9%的股份及总额约37.1亿元港币的可转换债券。

(香港部分,中信+银泰商业,230.44+53.7=284.14亿港元,约为36.65亿美元)

最近,2014年4月28日,阿里巴巴集团宣布联手云峰基金投资优酷土豆12.2亿美元,阿里将持有优酷土豆16.5%的股份。

加上些阿里其他细碎的手笔——收购高德月2.94亿美元,投资海尔日日顺月2.39亿美元,投资Fannatics1.7亿美元,投资收购友盟0.8亿美元,投资shoprunner0.75亿美元,投资Quixey0.5亿美元,投资拍拍贷0.35亿美元——共9.43亿美元。(更小额的,比如投资快的、在路上等等都没算了)

这些,综上所加,阿里最硬茬、最保守的估值所在,大约1139.1亿美元-1271.07亿美元。

当然,上述部分并没有加上——比如阿里为高德带去的O2O业务的拓展的可能;天弘基金在余额宝带动下对金融格局变化的想象力……此外,阿里对于微博的大数据加持,中信21数据对于阿里巴巴的反向加持目前还未发挥出强力的化学反应。

打个比喻,目前,阿里还只是在关键的、能产生“共振效应”的领域打下了木桩,得等它们之间连起电线,通上电,才能真正形成协同和共振,获得1+1>2的效能,而这样的打桩,也是为了满足投资人,对中概股所有可能的想象,也就是所谓“市梦率”。这方面,连横合纵,好生复杂,或需要更细致的案例对标,或需要内部数据,这只有大机构的专业分析师能提供更有力的说法吧。

剩下的,小郝子只能提供如下参考了——最近,彭博新闻的调查数据显示,基于12位市场分析师的平均预计,阿里巴巴集团当前的估值已达到1680亿美元,高于在今年2月时预计的1530亿美元。具体来看,高盛在1月29日研报中对阿里巴巴的估值为1500亿美元,投行麦格理的估值高达2000亿美元。

个人以为,阿里巴巴的业务基于“云计算+大数据平台”完成,将使其更有想象力,要知道,亚马逊大部分利润正是来源于此,若能像亚马逊那样将云和大数据做商业社会的水、电、煤,阿里在未来可想象的空间要远比现在的估值大出很多很多。

(本文系经理+原创,作者:郝智伟,转载请注明出处和作者名)

评论(1)

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    1. 林文学 关于阿里的报告,还是有一些指标没说清楚的

      回复[0] 2014/05/08 16:53

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