京东2013年为何亏损?

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访客:22431  发表于:2014-03-21 09:21:15

【导读】更为重要的是,京东不可能现金并购易迅,但苦于目前京东估值也偏低,不想割让太多,双方都不想吃亏,要在腾讯入股京东的大交易下妥协,先入9.9%,等IPO后,估值高了,再从股权上全部吞下易迅。

京东2013年为何亏损?

今天早上,京东向SEC提交了新的报告,更新了上市申请资料。亮点有两个,一是京东增加了2013年的全年财务数据,果不其然,京东还是亏损了;二是京东股权变化与估值重新计算。

京东为何亏损?

我们先说第一点。京东2013年全年亏损0.49亿人民币,而2013年第四季度亏损1.09亿人民币。上次春节晚上京东提交的财报中,不难看到,京东前三季度盈利0.6亿人民币,为何京东会在第四季度亏损1.09亿?

首先,京东电商业务毛利偏低,尚不能覆盖运营成本。根据京东财报,我们不难发现,京东从2009年到2013年,毛利率一直在提高,分别是4.82%、4.83%、5.52%、8.64、9.87%,与之对应的是,京东运营费率(包括仓储、市场、管理、技术)分别是:8.33%、9.67%、12.10%、13.13%、10.71%,京东的运营成本都高于毛利。这是导致亏损的大前提。

京东毛利偏低,横向对比的是当当网,当当2009~2013毛利率分别是22.48%、22.17%、13.83%、13.95%、17.59%(2013年前三季度)。

其次,京东2013年前三季度,盈利0.6亿人民币,最主要的是来自政府补贴,以及供应链金融的收入。前三季度,京东电商业务,毛利48.03亿,运营成本51.19亿,亏损3.16亿人民币,不过,前三季度京东供应链金融收入2.22亿人民币,政府补贴了1.64亿,也就是说,京东前三季度是靠政府补贴与供应链维持了“微盈利”。根据京东更新的财报,我们不难看出,京东2013年第四季度,电商业务亏损2.63亿,供应链金融收入1.22亿,不过政府补贴只有0.3亿,由于补贴减少直接导致第四季度亏损1.09亿。

这里不得不提一下京东供应链金融,那是一本万利的业务。根据京东的财报数据,2013年供应链金融为京东贡献了3.44亿人民币的收入,不过,它的成本却只有0.08亿,毛利高达97.67%。京东供应链金融收入2013年同比增长了95.45%,远高于京东整体增速。

电商业务无法赚钱,只能依靠供应链金融与政府补贴,所以,京东要将供应链金融独立出来,成立了京东金融集团。

京东不是技术公司,费率压缩空间瓶颈已现

有人将京东视为中国的亚马逊,其实不然。亚马逊电商业务本身也不赚钱,主要靠亚马逊云计算与开放平台赚钱,京东的电商业务本身也很难赚到钱,从上段中我们可以知道,京东主要靠供应链金融赚钱。亚马逊是一家科技公司,但京东,它更多的是成本领先的零售企业。

为何要这么说呢?很重要一点,京东在技术方面的投入远远低于亚马逊,当然它在成本控制上却表现不错。从2009年到2012年,京东的技术费率分别是0.48%、0.55%、1.14%、1.54%,今年更低于去年,为1.39%,而亚马逊2013年前三季度技术投入占营收的10.1%,甚至是苏宁也在3.4%。京东在技术方面的投入太过“吝啬”。

技术方面投入少的另一面,是成本控制严格,从京东的费率表现来看,京东在费率方面比起同业竞争者,已经压缩到了极致,甚至没有太多可压缩的空间。电商费率,最重要两块,Fulfillment(物流成本)与市场费用。2009~2013年,京东物流费率分别是4.93%、5.56%、7.17%、7.40%、5.93%,亚马逊该项费率也为11.9%,而当当与唯品会保持在13.95%~21.80%区间。

2009~2013年,京东市场费率分别为1.47%、2.33%、2.27%、2.65%、2.29%,2013年前三季度苏宁为1.6%,亚马逊则为4.1%,当当在2010年最低为3.36%。

也就是说,京东的费率控制表现不错,不过压缩空间已经到达一个瓶颈期,很难再压缩。

增速放缓,刘强东持股增加

有意思的是,回看京东营收与运营成本增长率,我们不难发现,2009~2012年,京东都在高速增长期,不过,与之对应的是运营成本增长率远高于营收增长。

这三年,京东营收增长分别为:194.04%、146.17%、95.85%,与之对应的是,运营成本增速分别是:241.56%、207.95%、112.60%。运营成本增速远高于营收增长,这也难怪当当李国庆会说,京东是“傻大黑粗”。按照刘强东的话,这叫“战略性亏损”。

2013年,京东增速放缓,收入增长了67.57%,与之对应的是运营成本只增长了36.60%,也就是说,京东开始精细化运营。反应在亏损上,2012年京东亏损了17.29亿,2013年只亏损了0.49亿人民币。

前不久,腾讯入股京东,持股14.3%,成为京东第三大股东,而刘强东的个人持股从原来的18.4%上升到了18.8%。原来最大股东,老虎基金从22.1%稀释为18.1%,DST则由11.2%减持至9.2%,由此,刘强东直接与间接持股比例总和高达23.1%。不过根据腾讯与京东的协议,(15+5),京东上市后,腾讯持股或许将会超过刘强东成为第一。

易迅是京东碗里的肉,腾讯与京东在掩盖京东估值低

前不久,京东与腾讯电商的交易,做了一个有意思的协议,京东只吃下易迅9.9%的股权。表面上,易迅还有独立发展的机会,实际上,易迅的核心资产物流已经并入京东,这也意味着,易迅并入京东是迟早的事。

为什么要这样安排呢?结合起京东财报,不难发现其中道理。

2013年前三季度,京东“微盈利”0.6亿人民币,2013年全年亏损0.49亿人民币,与之对应的是,2013年前三季度,易迅亏损4.37亿元,全年亏损3.15亿。倘若此时京东吞下易迅,2013年将亏损3.64亿人民币。一句话,财报就不好看了。

更为重要的是,京东不可能现金并购易迅,但苦于目前京东估值也偏低,不想割让太多,双方都不想吃亏,要在腾讯入股京东的大交易下妥协,先入9.9%,等IPO后,估值高了,再从股权上全部吞下易迅。

为了掩盖估值过低,腾讯与京东的交易,都是经过特殊处理。不过,稍留意下便可知道京东估值。2013年沙特王子基金以4亿美元入股,获得100,998,642股,占股5%,那时京东估值80亿美元。腾讯入股后第二天,京东按照17.5%的贴现率,给自己的公允价值定为了157亿美元。

一笔交易,估值翻了差不多一倍,估值是两个唯品会,12个当当的市值,却低于阿里IPO融资规模。

(来源:搜狐IT,作者:ZenNew)

评论(3)

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    1. 程敦明 就是说数据虽然难看一些,趋势还是好的

      回复[0] 2014/03/21 15:23

    1. 伦佳佳 看好京东的潜力

      回复[0] 2014/03/21 14:55

    1. 温玉良 2013年,京东增速放缓,收入增长了67.57%,与之对应的是运营成本只增长了36.60%。实际上只有在2013年,京东开始由粗放式经营,转向了精细化运营。所以京东实际上是往赚钱上发展了,这是个好兆头

      回复[0] 2014/03/21 14:37

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